信貸違約掉期

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信貸違約掉期是信貸与保险的衍生工具之一,合約由兩個法人交易,一個稱為買方(信貸違約時受保護的一方),另一個稱為賣方(保障買方於信貸違約時損失)。主要为约定期内信用违约提供一个高比率的保险业务,若擔保方没有足够的保证金,会带來相当大的投机行为,若保证金充足其意义在于为信贷机构提供被违约时的本金保障。

當買方在有抵押下借款予第三者(欠債人),而又擔心欠債人違約不還款,就可以向信貸違約掉期合約提供者買一份有關該欠債人的合約保險。通常這份合約需定時供款,直至欠債人還款完成為止,否則合約失效。倘若欠債人違約不還款(或其他合約指定情況,令人相信欠債人無力或無打算依時還款),買方可以拿抵押物向賣方索償,換取應得欠款。賣方所賺取的是倘若欠債人依約還款時的合約金/保險費。

有些信貸違約掉期合約不需要以抵押物便向賣方索償(理賠金額與保險費成正比),只需要欠債人破產(或其他合約指定情況)即可。這些合約的功能不局限於風險轉移對沖),而是具有投機性質,例如買方可以以合約賭博某家公司快會破產一樣,而他從未對該公司作出放債。

用途[编辑]

就像大多數金融衍生工具一樣,信貸違約掉期可以被投資者用作投機對沖以及套利

投機[编辑]

由於信貸違約掉期的價差隨著信譽下跌而上昇,而於信譽提升時下跌,所以信貸違約掉期容許投資者針對個體的信貸質素進行投機。假如投資者相信一家公司將會無力償還債務,那他就可以買入信貸違約掉期。相對地,假如他認為一家公司不太可能違約,那他就可以賣出信貸違約掉期。

舉例來說,一家對沖基金相信 AIG 將會無力償還債務。那它可以從花旗銀行處買入 2 年期價值 $1000 萬美元的信貸違約掉期,並以 AIG 所為參考實體,價差則為每年 500 點子(=5%)。

  • 如果 AIG 真的在,比如說,一年後違約。那家對沖基金需要付給花旗銀行 $500,000 的費用,但會收到 $1000 萬美元(假設回收率為 0,而且花旗銀行有足夠流動性去填補損失),而賺取到豐厚的利潤。花旗銀行及其投資者則產生了$950 萬美元的虧蝕,除非銀行在違約前抵銷了一部份的倉位。
  • 不過,假如 AIG 沒有違約,那麼這份信貸違約掉期將會持續兩年,而對沖基金則合共要繳付5%*1000萬*2=100萬美元而沒有任何回報,所以會錄得虧損。

要留意在上述情況下還存在第三種可能性;那家對沖基金可以選擇在一段時間後賣出它的倉位,從而鎖死它的利潤或損失。舉例來說:

  • 一年後,市場認為 AIG 比前更有可能違約,所以它的信貸違約掉期的價差從 500 點子「擴闊」到 1500 點子。這家對沖基金可以選擇將這份保障期為一年的信貸違約掉期用較高的價差賣回給花旗銀行。所以在兩年裡,這家對沖基金合共付出 2 * 5% * $1000 萬美元 = $100 萬美元,但收到 1 * 15% * $1000 萬美元 = $150 萬美元,因而盈利 $500,000(只要 AIG 在第二年並沒有違約)。
  • 在另一個情況裡,一年後市場認為 AIG 更不可能違約,所以它的信貸違約掉期的價差從 500「縮窄」到 250 點子。再一次,這家對沖基金決定對花旗銀行用較低價差出售這份有效期一年的金約。在兩年的期間內,這家對沖基金需要付出 2 * 5% * $1000 萬美元 = $100 萬美元,但會收到 1 * 2.5% * $1000 萬美元 = $25 萬美元,因而損失 $75 萬美元(只要 AIG 在第二年並沒有違約)。相對起沒有進行第二次交易而得到的一百萬美元損失,金額比較少。

這類型的交易甚至無需長期維持。假如 AIG 的信貸違約掉期的價差在一天內擴闊了幾個點子,這家對沖基金可以马上買入抵銷倉位的合約並在兩份合約的有效期內賺取小額的利潤。

對沖[编辑]

信貸違約掉期也常被用作管理持有債務的信貸風險(也就是對方違約欠款的風險)。通常地,舉例來說,企業債券的持有人可以通過買入信貸違約掉期來保護他們的倉位敞口。如果這份債券違約支付,那麼從信貸違約掉期的所得可以抵銷債券的損失。

退休基金的例子: 一家退休基金持有由 Risky Corp 發行的 $1000 萬美元五年期債券。為了管理一旦 Risky Corp 違約欠債而損失的風險,這家退休基金從 Derivative Bank 買入承作金額 $1000 萬美元的信貸違約掉期。這份信貸違約掉期的價差是 200 點子。為了得到這份信貸保護,這家退休基金需要每年繳付 $1000 萬美元的 2%($20 萬美元),或者是每季 $5 萬美元的款項,予 Derivative Bank。

  • 如果 Risky Corp 到最後也沒有違約,這家退休基金在五年內每季度要繳付 $5 萬美元給 Derivative Bank 並在五年後從 Risky Corp 收回 $1000 萬美元的本金。雖然合共支付了 $1 百萬美元的保護費用,從而減少了基金的投資回報,但是因 Risky Corp 違約而導致損失的風險也完全抵銷了。
  • 假如 Risky Corp 在合約的第三年違約,退休基金將會停止繳付每季的保險金,而 Derivative Bank 則需要確保基金 $1000 萬美元的損失得到償還。這家退休基金依舊失去三年間繳付的 $60 萬美元,但假如沒有信貸違約掉期的話損失將會是全額的 $1000 萬美元。

套利[编辑]

資本結構套利 是一個利用到信貸違約掉期的套利策略的例子。這個技巧是基於一家公司的股價及其信貸違約掉期的價差應該負相關的事實;也就是說,假如一家公司的前景改善,它的股價應該上升而信貸違約掉期的價差應該縮緊,因為它更不可能在債務上違約。相反,如果它的前景變差,其信貸違約掉期的價差則會擴闊而其股價則會下降。依據這項事實的交易技巧被稱為資本結構套利,因為它利用到市場的在同一個資本結構下的不同部份的定價無效性;也就是一家公司的權益和債務間的錯價。一個套利者在某些程況下會利用信貸違約掉期和股票之間的價差。舉例來說,一家公司宣布利淡消息而其股價下跌 25%,但它的信貸違約掉期的價差維持不變,那麼一個投資者可以預測信貸違約掉期的價差相應於股價最終會上昇。因此一個基本的策略是買進信貸違約掉期並同時買進股票以作對沖。這個技巧會在信貸違約掉期的價差相對股價擴闊時獲利,但會在信貸違約掉期的價差相對股價收縮而損失。

一個有趣的情況是當一家公司發生融資收購時,公司的股價及其信貸違約掉期的價差負相關的關係會被打破。通常融資收購會導致信貸違約掉期的價差擴闊,由於一大筆債務將會放進公司的帳目上。但這同時會刺激公司的股價,因為融資收購的買方通常會付出溢價。

歷史違約交易事件[编辑]

  • 1995年巴林銀行(Barings Bank)因為尼克·李森(Nick Leeson)在新加坡和東京股市交易市場為衍生性證券投資了賣出跨式,造成14億美金的損失,導致巴林銀行的倒閉。
  • 2012年5月10日受雇於美國摩根大通銀行交易員布魯諾·邁克·伊科西爾(Bruno Michel Iksil),因為信用違約掉期指數失誤造成摩根大通銀行巨大虧損。

參見[编辑]