期权

期权又稱為選擇權，是一种通常可交易的衍生金融工具，根据某项资产（如股权、股票指数或期货）在未来某一时间段的价格，确定期权交易中买家的权利和卖家的义务。 在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。

期權具「零和遊戲」特性，而個股期權及指數期權皆可組合，進行套利交易或避險交易。

期權主要可分为买方期权和卖方期权，前者也称为看涨期权或認購期權，後者也稱為看空期权或認沽期權。

定價

金融市场中期权的定价主要由供需关系决定。 布萊克-休斯模型（Black-Scholes Model）对真实市场中期权的定价作了理论上近似的描述。

具体的定价问题在金融工程学中有比较全面的探讨。

交易市场

基本上，交易市場具有買賣雙方（Holder、Seller），使期權具有四種基本形式：

1. 買入買權（Long Call）
2. 賣出買權（Short Call）
3. 買入賣權（Long Put）
4. 賣出賣權（Short Put）

買入買權及賣出賣權為看漲性質，賣出買權及買入賣權為看空性質，期權具有時間性，無法永久持有，四種基本期權模式皆可對沖，並可依履約價（Strike）各組合成不同交易型式。

保证金与权利金

在期权交易中，具有保证金（Margin）及权利金（Premium）的概念，买方支付权利金于卖方，卖方缴交保证金防止违约；买方拥有买卖权履约与否之权利，而卖方因已开始收取权利金，具有履约义务。

在期权之中，市场所交易的即是权利金，权利金包含两个部分：内涵价值（Intrinsic Value）与时间价值（Time Value）。

权利金=内涵价值+时间价值

• 内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。

具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和平值期权。

实值期权：

当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。

虚值期权：

当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。

两平期权：

当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内涵价值为零。

• 时间价值则是接近到期日呈现递减的情况。

执行权利方法

期權依照履約日期可分為歐式期權（European Option）及美式期權（American Option），歐式期權需在到期日或特定日期才可執行權利，美式期權則允许权利人在到期日前的任意一天行权。

在具有現金股利發放下，可能影響期權價格。

影响因素

期權所具影響因素：

1. 標的資產價格
2. 履約價（Strike Price）
3. 波動率
4. 無風險利率
5. 時間
6. 股利

根據Put-Call Parity，買賣權若其中一者價格錯估，即可進行套利：

$\mathbf{C+Ke^{-rT}=P+S}$

组合交易

根據不同履約價或使用不同交易部位，期权可進行組合交易。

考量市場風險可選擇不同交易策略，控制風險及利潤。

期权交易部位：

• 保護性買權 Covered call
• 無掩護賣權 Naked put
• 保護性封頂保底 Collar
• 跨式交易 Straddle
• 勒式交易 Strangle
• 蝶式交易 Butterfly
• 鐵兀鷹部位 Iron condor

期权履约价

• 多頭價差 Bull spread
• 空頭價差 Bear spread
• 跨月價差 Calendar spread

风险

横向比较

一般说来，期权的卖方所承担的风险要高于期权的买方。因为理论上讲期权卖方所承担的损失是无限的。而期权买方所承担的损失仅仅局限于自己所交纳的权利金。

纵向比较

期权的风险程度低于期货，高于股票、基金、债券、贵金属等投资。

例子

期权的基本功能是通过对冲操作减少风险带来的损失，下面以看涨期权为实例加以详细解释。

看涨期权（Call Option）：

例如A卖空一手股票，为了防止该股票上涨导致损失，A向B买入一笔看涨期权。假设目前价格为每手100元，该期权规定，当三个月后，A有权以120元的价格向B购买该股票一手的数量。假如到時市场价格涨到了130元每手，A可行使該期權，B必须按期权价格（120元）把该股票一手（B手上已有，或從市場買入）转卖给A，A的利潤是10元再減去期权费用（期權金）；但如果到時市场价格只涨到了110元，A有权放弃该期权（即不行使期权），B无权强制对方履约，A的损失仅是当初支付的期权费用。

參考

• 累計期權（Accumulator）
• 布萊克-斯科爾斯模型（Black-Scholes Model）
• Moran, Matthew. “Risk-adjusted Performance for Derivatives-based Indexes – Tools to Help Stabilize Returns.” The Journal of Indexes. (Fourth Quarter, 2002) pp. 34 – 40.
• Reilly, Frank and Keith C. Brown, Investment Analysis and Portfolio Management, 7th edition, Thompson Southwestern, 2003, pp. 994–5.
• Schneeweis, Thomas, and Richard Spurgin. "The Benefits of Index Option-Based Strategies for Institutional Portfolios" The Journal of Alternative Investments, (Spring 2001), pp. 44 – 52.
• Whaley, Robert. "Risk and Return of the CBOE BuyWrite Monthly Index" The Journal of Derivatives, (Winter 2002), pp. 35 – 42.
• 基金估值是什么