期权

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期权又稱為選擇權,是一种通常可交易的衍生金融工具,根据某项资产(如股权股票指数期货)在未来某一时间段的价格,确定期权交易中买家的权利和卖家的义务。 在期权的交易时,购买期权的一方称作买方,而出售期权的一方则叫做卖方;买方即是权利的受让人,而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。

期權具「零和遊戲」特性,而個股期權及指數期權皆可組合,進行套利交易或避險交易。

期權主要可分为买方期权英语Call option卖方期权英语Put option,前者也称为看涨期权認購期權,後者也稱為看空期权認沽期權

定價[编辑]

金融市场中期权的定价主要由供需关系决定。 布萊克-休斯模型(Black-Scholes Model)对真实市场中期权的定价作了理论上近似的描述。

具体的定价问题在金融工程学中有比较全面的探讨。


合同规格[编辑]

所有期权都是在买方与卖方之间的风险投资协议合同。期权合同有时会很复杂,但是无论如何,所有的期权合同都应该至少拥有以下规格。

  • 期权持有方有权交易看涨期权(买方期权)和看跌期权(卖方期权)
  • 行使价,或期权行使价。期权的交易价格是由期权行使价决定的
  • 期满时间,期权只有在满期前才能被交易
  • 期权的结算。举例来说,期权的卖方在期权被交易后应该以行使价为准,用现金或资产的方式与买方结算
  • 在期权条款中应将用市场价将报价换算成实际保费-买方真正的交易价格

交易市场[编辑]

基本上,交易市場具有買賣雙方(Holder、Seller),使期權具有四種基本形式:

  1. 買入買權(Long Call)
  2. 賣出買權(Short Call)
  3. 買入賣權(Long Put)
  4. 賣出賣權(Short Put)

買入買權及賣出賣權為看漲性質,賣出買權及買入賣權為看空性質,期權具有時間性,無法永久持有,四種基本期權模式皆可對沖,並可依履約價(Strike)各組合成不同交易型式。

保证金与权利金[编辑]

在期权交易中,具有保证金Margin)及权利金Premium)的概念,买方支付权利金于卖方,卖方缴交保证金防止违约;买方拥有买卖权履约与否之权力,而卖方因已开始收取权利金,具有履约义务。

在期权之中,市场所交易的即是权利金,权利金包含两个部分:内涵价值Intrinsic Value)与时间价值Time Value)。

权利金=内涵价值+时间价值

  • 内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。

具体来说,可以分为实值期权虚值期权平值期权

实值期权:
当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时,或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时,该期权为实值期权。
虚值期权:
当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时,或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时,该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时,内涵价值为零。
两平期权:
当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时,或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时,该期权为两平期权。当期权为两平期权时,内涵价值为零。
  • 时间价值则是接近到期日呈现递减的情况。

执行权利方法[编辑]

期權依照履約日期可分為歐式期權(European Option)及美式期權(American Option),歐式期權需在到期日或特定日期才可執行權利,美式期權則允许权利人在到期日前的任意一天行权。

在具有現金股利發放下,可能影響期權價格。

影响因素[编辑]

期權所具影響因素:

  1. 標的資產價格
  2. 履約價Strike Price
  3. 波動率
  4. 無風險利率
  5. 時間
  6. 股利

根據Put-Call Parity,買賣權若其中一者價格錯估,即可進行套利:

\mathbf{C+Ke^{-rT}=P+S}

组合交易[编辑]

根據不同履約價或使用不同交易部位,期权可進行組合交易。

考量市場風險可選擇不同交易策略,控制風險及利潤。

期权交易部位:

  • 保護性買權Covered Call
  • 保護性賣權Protective Put
  • 無掩護買權Naked Call
  • 無掩護賣權Naked Put
  • 保護性封頂保底Collar
  • 跨式交易Straddle
  • 勒式交易Strangle
  • 蝶式交易Butterfly
  • 鐵兀鷹部位Iron Condor

期权履约价

  • 多頭價差Debit Spread
  • 空頭價差Credit spread
  • 看漲價差Bull Spread
  • 看跌價差Bear Spread
  • 跨月價差Calendar Spread

风险[编辑]

像所有证券交易一样,期权的交易也具有风险。但是与普通证券交易不同的是,期权交易的收益和基值及其他因素成非线性关系。总之,期权交易的回报和风险更加难以捉摸也难以预测。总之,根据[伊藤引理] ::dC=\Delta dS + \Gamma \frac{dS^2}{2} + \kappa d\sigma + \theta dt \, ,希腊字母 \Delta, \Gamma, \kappa\theta是从期权价值模型计算得出的标准对冲指标,譬如[布莱克-舒尔斯模型]。dS, d\sigmadt,分别是[基值]的价格改变单位,波动性单位,时间单位。 因此,任何时间下,期权的固定资产都可以通过计算其对冲指标,从而高效的推算出期权的固有风险。

示例[编辑]

100股¥50的XYZ期权,行使日期为99天。XYZ公司当前股价为¥48元,未来预期的波动为25%,理论期权价值为¥1.89元。对冲指标 \Delta, \Gamma, \kappa, \theta分别为(0.439,0.0631,9.6和-0.022)。假设在第二天,XYZ公司的股票上扬至48.5元每股,波动将为23.5%。我们可以通过将新指标代入模型中从而得到新的期权预期变化价值。 在这种情况下,期权的价值增长了¥0.0614元,达到了1.19514元,预期收益上扬¥6.14元(预期上扬价格*持股股数)。根据[德尔塔中性]([delta neutral])投资组合,交易者会同时售出44股XYZ股票以作为对冲,在这种情况下的净损失就变成¥15.86元。

横向比较[编辑]

一般说来,期权的卖方所承担的风险要高于期权的买方。因为理论上讲期权卖方所承担的损失是无限的。而期权买方所承担的损失仅仅局限于自己所交纳的权利金。

纵向比较[编辑]

期权的风险程度低于期货,高于股票、基金、债券、贵金属等投资。

例子[编辑]

期权的基本功能是通过对冲操作减少风险带来的损失,下面以看涨期权为实例加以详细解释。

看涨期权(Call Option):
例如A卖空一手股票,为了防止该股票上涨导致损失,A向B买入一笔看涨期权。假设目前价格为每手100元,该期权规定,当三个月后,A有权以120元的价格向B购买该股票一手的数量。假如到時市场价格涨到了130元每手,A可行使該期權,B必须按期权价格(120元)把该股票一手(B手上已有,或從市場買入)转卖给A,A的利潤是10元再減去期权费用(期權金);但如果到時市场价格只涨到了110元,A有权放弃该期权(即不行使期权),B无权强制对方履约,A的损失仅是当初支付的期权费用。

參考[编辑]

  • 累計期權(Accumulator)
  • 布萊克-斯科爾斯模型(Black-Scholes Model)
  • Moran, Matthew. “Risk-adjusted Performance for Derivatives-based Indexes – Tools to Help Stabilize Returns.” The Journal of Indexes. (Fourth Quarter, 2002) pp. 34 – 40.
  • Reilly, Frank and Keith C. Brown, Investment Analysis and Portfolio Management, 7th edition, Thompson Southwestern, 2003, pp. 994–5.
  • Schneeweis, Thomas, and Richard Spurgin. "The Benefits of Index Option-Based Strategies for Institutional Portfolios" The Journal of Alternative Investments, (Spring 2001), pp. 44 – 52.
  • Whaley, Robert. "Risk and Return of the CBOE BuyWrite Monthly Index" The Journal of Derivatives, (Winter 2002), pp. 35 – 42.
  • 基金估值是什么