加權平均資本成本

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加權平均資本成本(WACC)金融活動中用來衡量一個公司的資本成本。 因為融資成本被看作是一個邏輯上的價格標籤,它過去被很多公司用作一個融資項目的貼現率。

公司從外部獲取資金的來源主要有兩種:股權債務。因此一個公司的資本結構主要包含三個成分: 優先股普通股負債(常見的有債券和期票)。加權平均資本成本考慮資本結構中每個成分的相對權重並體現出該公司的新資產的預期成本。

公式[編輯]

加權平均資本成本 WACC 定義為:

c \ = \ \left( {E \over K} \right) \cdot y  \ + \ \left( {D \over K}  \right) \cdot b (1-t_C )

這裡

\ K = D + E


各符號的含義列表:


符號 含義 單位
\ c \ 加權平均資本成本 WACC  %
\ y \ 所需的或預期的股本回報率, 或者 股本成本  %
\ b 所需的或預期的貸款回報率, 或者 債務成本  %
\ t_C 公司稅率  %
\ D 總債務 $ , € , £ ,¥
\ E 總股本 $ , € , £ ,¥
\ K 新項目的總投資額 $ , € , £ ,¥


這個等式描述了只有同質股本和債務的情況. 如果部分資金包括, 舉個例子, 優先股 (有不同的股本成本 y), 那麼公式需要為每個附加的資本來源添加一個附加項。

如何應用[編輯]

當我們測算新資本的預期成本的時候, 我們應當採用每個成分的市值, 而不是它們的面值 (這之間可能存在明顯差額). 另外,更「外部」的資金來源,例如可轉換債券,可轉換優先股等,如果數額較大,也需要體現在公式中,因為這些融資方式的特殊性,其成本和普通股本債券通常存在差異。

數據來源[編輯]

怎樣才能得到WACC公式中的每個成分的數值?首先注意一個融資來源的權重等於它的市值比上總投資額的市值。 例如,公式中普通股的權重定義如下:

普通股市值 / (普通股市值 + 債務市值 + 優先股市值)

繼續定義各成分市值如下(亦即債務, 優先股及普通股)。

  • 一個上市公司的市值就是每股股價乘以股票發行量,這也是最容易確定的一個成分。
  • 如果公司公開發行債券,那麼債務的市值也較容易得到。常見的是,很多公司也有較大數額的銀行貸款,這部分的市值並不容易計算。但是,因為債務的市值和它的面值比較接近(至少對公司來講,貸款利率沒有較大變化),所以在 WACC 公式中常用面值代替。
  • 優先股市值也較容易得出,它等於每股成本乘以發行量。

接下來要注意成本的定義。

  • 優先股等價於永久權利,它的持有人將永遠獲得固定的收益。因此它的成本等於每期紅利除以每股股價。
  • 公開發行債券的公司的債務成本是債券的期末收益。另外,銀行的貸款利率也是一個合適的債務成本。 因為通常一個公司可以把債務利息抵稅,在此條件下,公司的債務成本可以通過稅率進一步降低。 因此一個公司的債務成本為 (債券期末收益 或 貸款利息) × (1 − 稅率)。事實上,通常 WACC公式 中會保留減稅項,而不是直接計入債務成本中,如:
WACC = 優先股權重 × 優先股成本
+ 普通股權重 × 普通股成本
+ 債務權重 × 債務成本 × (1 − 稅率)

現在可以把數據代入 WACC 公式了。

估值的影響

經濟學家 默頓·米勒 (Merton Miller) 和 弗蘭克·莫迪格萊尼 (Franco Modigliani) 在 莫迪尼亞尼-米勒定理中顯示了在沒有稅收的理想經濟條件下,一個公司的資本成本(以及它的估值)和債務股本比率無關。但是,很多政府允許利息抵稅,因此,在這種條件下公司更傾向於債務融資。

引用[編輯]

G. Bennet Stewart III. The Quest for Value. HarperCollins. 

M. Miller und F. Modigliani: Corporate income taxes and the cost of capital: a correction. American Economic Review, 48 (1963), S. 261-297.

J. Miles und J. Ezzell: The weighted average cost of capital, perfect capital markets and project life: a clarification. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 15 (1980), S. 719-730.


參見[編輯]

外部連結[編輯]