期權

維基百科,自由的百科全書
前往: 導覽搜尋

期權又稱為選擇權,是一種通常可交易的衍生金融工具,根據某項資產(如股權股票指數期貨)在未來某一時間段的價格,確定期權交易中買家的權利和賣家的義務。 在期權的交易時,購買期權的一方稱作買方,而出售期權的一方則叫做賣方;買方即是權利的受讓人,而賣方則是必須履行買方行使權利的義務人。

期權具「零和遊戲」特性,而個股期權及指數期權皆可組合,進行套利交易或避險交易。

期權主要可分為買方期權英語Call option賣方期權英語Put option,前者也稱為看漲期權認購期權,後者也稱為看空期權認售期權

定價[編輯]

金融市場中期權的定價主要由供需關係決定。 布萊克-休斯模型(Black-Scholes Model)對真實市場中期權的定價作了理論上近似的描述。

具體的定價問題在金融工程學中有比較全面的探討。


合同規格[編輯]

所有期權都是在買方與賣方之間的風險投資協議合同。期權合同有時會很複雜,但是無論如何,所有的期權合同都應該至少擁有以下規格。

  • 期權持有方有權交易看漲期權(買方期權)和看跌期權(賣方期權)
  • 行使價,或期權行使價。期權的交易價格是由期權行使價決定的
  • 期滿時間,期權只有在滿期前才能被交易
  • 期權的結算。舉例來說,期權的賣方在期權被交易後應該以行使價為準,用現金或資產的方式與買方結算
  • 在期權條款中應將用市場價將報價換算成實際保費-買方真正的交易價格

交易市場[編輯]

基本上,交易市場具有買賣雙方(Holder、Seller),使期權具有四種基本形式:

  1. 買入買權(Long Call)
  2. 賣出買權(Short Call)
  3. 買入賣權(Long Put)
  4. 賣出賣權(Short Put)

買入買權及賣出賣權為看漲性質,賣出買權及買入賣權為看空性質,期權具有時間性,無法永久持有,四種基本期權模式皆可對沖,並可依履約價(Strike)各組合成不同交易型式。

保證金與權利金[編輯]

在期權交易中,具有保證金Margin)及權利金Premium)的概念,買方支付權利金於賣方,賣方繳交保證金防止違約;買方擁有買賣權履約與否之權力,而賣方因已開始收取權利金,具有履約義務。

在期權之中,市場所交易的即是權利金,權利金包含兩個部分:內涵價值Intrinsic Value)與時間價值Time Value)。

權利金=內涵價值+時間價值

  • 內涵價值指立即履行合約時可獲取的總利潤。

具體來說,可以分為實值期權虛值期權平值期權

實值期權:
當看漲期權的執行價格低於當時的實際價格時,或者當看跌期權的執行價格高於當時的實際價格時,該期權為實值期權。
虛值期權:
當看漲期權的執行價格高於當時的實際價格時,或者當看跌期權的執行價格低於當時的實際價格時,該期權為虛值期權。當期權為虛值期權時,內涵價值為零。
兩平期權:
當看漲期權的執行價格等於當時的實際價格時,或者當看跌期權的執行價格等於當時的實際價格時,該期權為兩平期權。當期權為兩平期權時,內涵價值為零。
  • 時間價值則是接近到期日呈現遞減的情況。

執行權利方法[編輯]

期權依照履約日期可分為歐式期權(European Option)及美式期權(American Option),歐式期權需在到期日或特定日期才可執行權利,美式期權則允許權利人在到期日前的任意一天行權。

在具有現金股利發放下,可能影響期權價格。

影響因素[編輯]

期權所具影響因素:

  1. 標的資產價格
  2. 履約價Strike Price
  3. 波動率
  4. 無風險利率
  5. 時間
  6. 股利

根據買賣權平價關係,買賣權若其中一者價格錯估,即可進行套利:

\mathbf{C+Ke^{-rT}=P+S}

組合交易[編輯]

根據不同履約價或使用不同交易部位,期權可進行組合交易。

考量市場風險可選擇不同交易策略,控制風險及利潤。

期權交易部位:

  • 保護性買權Covered Call
  • 保護性賣權Protective Put
  • 無掩護買權Naked Call
  • 無掩護賣權Naked Put
  • 保護性封頂保底Collar
  • 跨式交易Straddle
  • 勒式交易Strangle
  • 蝶式交易Butterfly
  • 鐵兀鷹部位Iron Condor

期權履約價

  • 多頭價差Debit Spread
  • 空頭價差Credit spread
  • 看漲價差Bull Spread
  • 看跌價差Bear Spread
  • 跨月價差Calendar Spread

風險[編輯]

像所有證券交易一樣,期權的交易也具有風險。但是與普通證券交易不同的是,期權交易的收益和基值及其他因素成非線性關係。總之,期權交易的回報和風險更加難以捉摸也難以預測。總之,根據[伊藤引理] ::dC=\Delta dS + \Gamma \frac{dS^2}{2} + \kappa d\sigma + \theta dt \, ,希臘字母 \Delta, \Gamma, \kappa\theta是從期權價值模型計算得出的標準對沖指標,譬如[布萊克-舒爾斯模型]。dS, d\sigmadt,分別是[基值]的價格改變單位,波動性單位,時間單位。 因此,任何時間下,期權的固定資產都可以通過計算其對沖指標,從而高效的推算出期權的固有風險。

示例[編輯]

100股¥50的XYZ期權,行使日期為99天。XYZ公司當前股價為¥48元,未來預期的波動為25%,理論期權價值為¥1.89元。對沖指標 \Delta, \Gamma, \kappa, \theta分別為(0.439,0.0631,9.6和-0.022)。假設在第二天,XYZ公司的股票上揚至48.5元每股,波動將為23.5%。我們可以通過將新指標代入模型中從而得到新的期權預期變化價值。 在這種情況下,期權的價值增長了¥0.0614元,達到了1.9514元,預期收益上揚¥6.14元(預期上揚價格*持股股數)。根據[德爾塔中性]([delta neutral])投資組合,交易者會同時售出44股XYZ股票以作為對沖,在這種情況下的淨損失就變成¥15.86元。

橫向比較[編輯]

一般說來,期權的賣方所承擔的風險要高於期權的買方。因為理論上講期權賣方所承擔的損失是無限的。而期權買方所承擔的損失僅僅局限於自己所交納的權利金。

縱向比較[編輯]

期權的風險程度低於期貨,高於股票、基金、債券、貴金屬等投資。

例子[編輯]

期權的基本功能是通過對沖操作減少風險帶來的損失,下面以看漲期權為實例加以詳細解釋。

看漲期權(Call Option):
例如A賣空一手股票,為了防止該股票上漲導致損失,A向B買入一筆看漲期權。假設目前價格為每手100元,該期權規定,當三個月後,A有權以120元的價格向B購買該股票一手的數量。假如到時市場價格漲到了130元每手,A可行使該期權,B必須按期權價格(120元)把該股票一手(B手上已有,或從市場買入)轉賣給A,A的利潤是10元再減去期權費用(期權金);但如果到時市場價格只漲到了110元,A有權放棄該期權(即不行使期權),B無權強制對方履約,A的損失僅是當初支付的期權費用。

參考[編輯]

  • 累計期權(Accumulator)
  • 布萊克-斯科爾斯模型(Black-Scholes Model)
  • Moran, Matthew. 「Risk-adjusted Performance for Derivatives-based Indexes – Tools to Help Stabilize Returns.」 The Journal of Indexes. (Fourth Quarter, 2002) pp. 34 – 40.
  • Reilly, Frank and Keith C. Brown, Investment Analysis and Portfolio Management, 7th edition, Thompson Southwestern, 2003, pp. 994–5.
  • Schneeweis, Thomas, and Richard Spurgin. "The Benefits of Index Option-Based Strategies for Institutional Portfolios" The Journal of Alternative Investments, (Spring 2001), pp. 44 – 52.
  • Whaley, Robert. "Risk and Return of the CBOE BuyWrite Monthly Index" The Journal of Derivatives, (Winter 2002), pp. 35 – 42.
  • 基金估值是什麼