累計期權

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累計期權,英文名稱Accumulator,是一種以合約形式買賣資產股票外匯或其它商品)的金融衍生工具,為投資銀行莊家)與投資者客戶的場外交易,一般投行會與客戶簽訂長達一年的合約

涉及股票的累計期權稱為累計股票期權,簡稱累股期權

累計期權合約設有「取消價」(英语:Knock Out Price)及「行使價」(英语:Strike Price),而行使價通常比簽約時的市價有折讓。合約生效後,當掛鈎資產的市價在取消價及行使價之間,投資者可定時以行使價從莊家買入指定數量的資產。當掛鈎資產的市價高於取消價時,合約便終止,投資者不能再以折讓價買入資產。可是當該掛鈎資產的市價低於行使價時,投資者便須定時用行使價買入雙倍、甚至四倍數量的資產,直至合約完結為止。[1]

累計期權近似投資者向莊家沽出認沽期權,而所得的折讓購入權就是變相的期權金,但是玩法較期權更複雜。

累沽期權(Decumulator)是同類的衍生工具,玩法則改為由投資者向莊家賣出掛鈎資產。[1]

投資風險[编辑]

累計期權的遊戲規則較偏袒於投資銀行一方。因為就算投資者看對了市,如果掛鈎資產升破取消價,合約會提早終止,為莊家的損失設立上限;但是投資者如果看錯了市,合約沒有止蝕限制,而且合約條款會以倍數擴大虧損。如果掛鈎資產價格大跌,投資者可被要求增加按金,資金不足的投資者因須即時補倉,便被迫止蝕沽出已購入的掛鈎資產套現,再以行使價接貨,若當該掛鈎資產價值持續下跌,投資者的損失便變成無底深潭。沽貨也加速資產價格的跌勢。[2][3]投資者如無法補倉,可被斬倉,並需承擔依合約條款計算的所有虧損和賠償。合約不容許投資者中途平倉(提早購入和沽出該掛鈎資產在餘下合約期需要購入的數量,等同提早中止合約)減少損失,即使容許也需支付高額解約費。[4][5]

由於累計期權的設計有如用些許甜頭吸引投資者承擔極高風險,一旦市況大幅逆轉,投資者就會損失慘重,有人便把其英文名稱「Accumulator」諧音,戲稱它為「I kill you later」(中文:我遲些才殺死你)。[6]

2008年香港股災後,投資者因累股期權虧損高達約6000億港元,[7]熱門掛鈎股票包括藍籌股匯豐控股中國移動香港交易所中國人壽等。[8]這產品的輸家還包括香港藍籌中信泰富,因炒輸澳洲元累計期權合約而錄得超過150億港元虧損,香港證監會及警方商業罪案調查科其後介入調查。[9]2017年4月,香港「市場失當行為審裁處」判決中國中信股份(自中信泰富改名)及榮智健等5人「從事市場失當行為」罪名不成立。[10]

爭議及管制[编辑]

投資銀行向客戶推銷累計期權合約時,如同時又作為客戶的累計期權合約對手,就會變成跟客戶對賭,可能產生利益衝突香港證監會行政總裁韋奕禮在2008年7月回應立法會議員質詢時表示,銀行或金融機構「只要向投資者作出充分的預先披露,以及設立有效的職能分隔制度,將前線業務部與投資銀行部分開」,就不會引起利益衝突。[11]

雖然有人認為累計期權合約對投資者不公平,[12]但是香港證監會無意加強對累計股票期權的銷售限制。[13]

由于累计期权带有赌博性质,在美国被禁止销售。[14]

近期事件[编辑]

臺灣興起的「目標可贖回遠期契約」(Target Redemption Forward,簡稱TRF)是累計期權的「變種」,同樣是投資者如果看錯了市,合約條款會以倍數擴大投資者需承擔的虧損,直至合約期完結為止。[15][16]許多TRF合約是押注在人民幣匯率上。2014年以來,由於人民幣匯率從高位回落,不少人民幣TRF合約投資者損失慘重。在2014年和2016年,臺灣金融監督管理委員會曾經懲處多家被指在銷售TRF過程中出現缺失的銀行。[17][18][19][20][21]

臺灣有一些因投資TRF而蒙受大額損失的苦主組成「TRF自救會」及「TRF自救聯盟」。其中「TRF自救聯盟」在2016年10月宣稱其成員在TRF上的虧損總計已超過600億新臺幣。[22][23]2016年9月底,臺灣金管會要求銀行需要在一個月內與發生爭議的TRF合約客戶和解,[24]引起美國及歐洲商會不滿。[25]

參考[编辑]

  1. ^ 1.0 1.1 戴敏娜. 以折扣價購買?. 香港金融管理局. 2011-09-28. 
  2. ^ Accumulator - I Kill You Later
  3. ^ 《去香港買理財產品注意三個細節》
  4. ^ Accumulator輸二億六 怒告銀行 夥名醫搞生意發達 隱形富婆大起底,東周網,2009-08-08。
  5. ^ 港股半年勁彈一萬點 撈底王贏爆,東周網,2009-08-15。
  6. ^ Virendra Nath. Out of Aces? Fifty Steps to Financial Acuity. Xlibris Corporation. 2015: 285. ISBN 9781503500846. 
  7. ^ 香港累计股票期权亏损高达6000亿
  8. ^ 新型衍生工具加速熱門股跌勢
  9. ^ 中信泰富累己累人
  10. ^ 榮智健等被指從事市場失當行為脫罪,2017-04-10。
  11. ^ 香港立法會CB(1)2327/07-08號文件
  12. ^ 《向證監會申訴Accumulator合約不公平》,《香港證券學會會刊》第35期p.16-17,2008年6月。
  13. ^ 證監會就Accumulator(累計股票期權)作出回應
  14. ^ 内地富翁“钱多人傻” 10分钟电话千万资产蒸发,2009年6月16日。
  15. ^ TRF 是Accumulator改良版,香港文匯報,2016-01-25。
  16. ^ TRF慘賠歹戲 香港早上演過,聯合新聞網轉載自經濟日報,2016-10-12。
  17. ^ TRF風波 金管會再罰9銀行,中時電子報,2014-06-18。
  18. ^ 金管會整頓TRF 九銀行挨罰,聯合新聞網轉載自經濟日報,2016-01-27。
  19. ^ 重懲TRF一條龍 究責7銀行主管,台灣蘋果日報,2016-09-14。
  20. ^ 聯合財經網. 什麼是TRF?白話文講給你聽. 聯合財經網. [2016-12-05]. 
  21. ^ 鄧湘全觀點:TRF的真面目與-把台灣當殖民地的金融八國聯軍-風傳媒. [2016-12-05]. 
  22. ^ 受害者告白》銀行主動來找我:「玩TRF是穩賺的!」結果讓我賠上了一生打拚的事業 - 時事 - 新聞 - 商周茶館. 商業周刊 - 商周.com. [2016-12-05]. 
  23. ^ TRF受災企業 驚傳虧200億元大戶,中時電子報,2016-10-11。
  24. ^ TRF爭議 金管會要銀行與客戶1個月內和解,聯合新聞網,2016-10-05。
  25. ^ TRF和解令 歐美商會痛批,聯合財經網轉載自經濟日報,2016-10-15。

參看[编辑]