User talk:Changpeihui

前言

看似規模不大的次級房貸，如何能掀起世界經濟的大波瀾?我想這是風暴到此大家最想知道的。現今世界經濟因為電腦科技、貿易往來等因素，使得各經濟體都是連在一起的，已經無法劃分出明顯的界線了。加上金融創新與改變，讓資金流動更加頻繁，早已不再侷限於地區性的資產或者金融商品。 次級房貸風暴演變至今，最重要的ㄧ步就是將次級房貸商品化，也是因為這ㄧ個動作使它影響的層面就不僅止於房屋貸款那麼簡單了，而是整個金融市場。 如果一位理財專員問你……. 1.請問你認為房價會繼續飆升嗎? 2.請問你有過不良的還款記錄嗎? 3.若有一個100%或甚至超過的房屋貸款計畫，你願意參加嗎? 若以上的答案對您而言都是確定的，你就是屬於這群次級房貸的一份子。 建構在如此條件下的放款，若非較高的利率條件，會有哪間公司願意承作?但偏偏這群貸款者本身的收入狀態就較為不穩定，一旦有任何突發事件，就難保他們能正常還款。這樣的貸款機制就好像一個被掏空地基的房屋，一旦有輕微的外力就會整個垮掉。 在高風險下的投資必定對應著高報酬，雖然在上述的條件下可知還款人極有可能無法正常還款，可是許多房貸公司仍對這群貸款戶釋放出許多資金來作借貸。這一切的借貸形式能組織起來完全建構在美國房市的興盛，但誰能保證美國房市會一直持續走強，之後事實證明整個事件也由美國房市的疲軟加上衍生性金融商品的用，使風暴爆發，進而影響全世界的經濟。

在房價處在穩定且高檔的情況下，此種以房子主體為抵押品的機制當然相安無事，但若一旦房價下跌這將嚴重衝擊次級房貸的運作。主要的影響分別如下﹔ １.美國房市：在幾經降息後，景氣的上揚也帶來了通貨膨脹的壓力，此時為了抑制此股力量，FED採取了升息的動作，利率的上揚帶動房貸還款壓力增加，原本就屬信用條件較差的次級房貸者更是雪上加霜，連帶著以次級房貸債權包裝成的CDO商品首當其衝。 2.各國股市：大家會認為除了美國股市因為涵蓋有房地產、信用貸款公司、發行CDO的券商等，會受到這次風暴的拖累外，為什麼會使歐洲、亞洲等地區的股市也有相當大的波動?那是因為美國一直都是世界上重要的經濟體，只要它有個風吹草動，其他國家也都會有所影響，當然這也包括台灣。臺灣股市不像歐洲股市是因直接持有CDO的部位而受傷害，台灣是因為外資在歐洲、美洲的部份虧損而需要撤出在台的資金，在如此行為操作下，台股馬上由紅翻黑，指數重量下跌，使投資人蒙受損失。 3.日圓套利交易：日本因經濟泡沫化長期都維持著低利率的狀態，也因投資者有機會利用這樣的條件獲取利潤。套利者借低成本的日圓去投資在其他高獲利的部位，如紐幣、CDO商品與各國股市等來獲取利潤。但當CDO價值下降，可能讓日圓的借款都無法補足，更遑論獲利，因此大批CDO的贖回，來降低日元方面的損失，但此舉將更加深CDO商品的跌幅，所以因此日圓套利也再這次風暴中扮演一個很重要的角色。 4.各類基金：無論是在美洲、亞洲、歐洲等地方的各類基金，如私募基金、避險基金、退休基金等，在內容方面CDO都佔了為數不小的部位，當CDO的價值下降，基金的淨值受到嚴重的損失，而當大眾接受到次級風暴的訊息時，大多都會想要贖回持有的部位，更加深各類基金的受傷程度。

次級風暴中代表性公司簡介:

1.新世紀金融公司(New Century Financial)是美國第二大次級房貸公司，在2007年3月5日因次級房貸影響股價暴跌近7成，從14.65美元跌至4.56美元，3月14日從紐約證券所下市，股價大跌49%並且在4月4日申請破產保護。

2.Fortress Investment Group為澳洲麥格里銀行旗下的投資公司，此公司於2007年2月9日上市，隨後即碰到次級房貸股票，至4/19股票一度上漲到最高點，之後一路下跌。

3.Countrywide Financial Corp為美國最大次級房貸公司在2007年2月23日減少放貸，而股價從40.14美元降至39.33美元。

4.Fannie Mac(FNM)，舊名聯邦國民抵押貸款協會，是最大一家美國政府贊助的企業。主要業務是在美國房屋抵押貸款二級市場中收購貸款，並通過向投資者發行機構債券或證券化的抵押債券，以較低成本集資，賺取利差。 今年2月Freddie Mac稱將提高對信用不佳者的貸款標準。而至2月到8月間股價並沒有太大變化直至8/22起股價一路狂跌，從8/22 69.38美元跌至8/31 19.85美元。

5.Freddie Mac，舊名聯邦住房抵押貸款公司，是美國政府贊助企業，其規模僅次於Fannie Mac。美國次級房貸暴發至今，其股價並沒有太大變化。

6.法國巴黎銀行(BNP Paribas)，在2007年08月09日受到次級房貸影響, 該公司三檔基金淨值無法正確估算，已經暫停旗下持有次級房貸抵押證券所有基金的贖回申請,該銀行之股價也隨之下跌3.4%, 連帶引發國際股市重挫。

7.貝爾史登Bear Stearns Companies 為Bear, Stearns & Co 之總公司，是一個全球性之投資銀行和證券交易公司。公司的業務包括公司財務、合併和承購、機購資產和固定收入交易、個人客戶服務、衍生金融商品、外匯和期貨交易、財產管理和監管服務。透過其Securities Corp.，公司主要提供經紀商和經紀經銷商之清償服務。 隨著美股的大幅下跌身處風暴核心的貝爾史登證券公司，股價從143.11美元重跌到108.35美元，跌幅達24.29％。2007年07月19日 貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解，2007年08月05日 美國第五大投行貝爾斯登總裁辭職。

8.American Home Mortgage Investment Corporation 是第10 個最大的零售抵押貸款人，在美國它被構造作為不動產投資信託 (REIT)，集中於收入淨利息收益從自已發源的貸款和抵押保證的證券，並且通過它可徵稅的輔助者，從發源的和服務的抵押貸款為金融機構投資者。 2007年3月31日AHMI公司的現金資產約為8.4億美元。 2007年7月31日AHMI公司已無力再發放房屋貸款，並可能對資產進行清盤，受此影響，該公司股價當天重挫90%，收于每股1.04美元。2007 年8月2 日, 邁克爾・Strauss 寄發電子郵件到整個公司宣佈公司的嚴肅的財政困難。

結論:

隨著次級房貸風暴的發生FED宣佈降息、以及各國利用寬鬆貨幣來彌補可能發生流動性危機，與各國股市相繼止跌回穩，一切都好像宣佈著事件要結束了，但是事情果真如此嗎?與其說結束還不如說只是一個段落的終結，因為我認為這個事情就像一個循環，只要這一群貸款者存在，就會對應著許多願意放款的銀行，雖說經過這次風暴後各貸款公司理應更審慎的核貸，可是難保每家放款公司都確實做到，放款公司再將債權包裝成衍生性商品，再者房價又因其他因素而下跌，想必又會再有一個風暴的產生。 目前為止這次大家的焦點都放在CDO商品上，當然是因為其商品使這問題由美國本土延燒至歐陸、亞洲等地區，但大家似乎都忽略了背後的幾股力量： 一、人口問題:人口問題大致可分為兩方面，一個是老化，另外則是開發國家少子化的問題。前者因為醫療科技的進步，使人類的壽命持續向上攀升，原先規劃好的退休計畫已不再能符合實際年齡的需要了，必須開發更多的資金來應付增額的部份，所以投資於相對高風險卻也擁有高報酬的CDO商品，可是這對於應以保本為取向的退休規劃是背道而馳的。事後也印證了對於退休基金而言操作CDO商品的風險是過大的；根據該報導，在前一波房市大好時，建築業者聲稱，加碼開工興建住屋的原因之一是年輕新婚夫妻、離婚族群以及移民人口購屋需求大幅成長；此一說法言之成理，人口普查局資料顯示，2006年6月底為止的一年中，全美新增家庭達160萬戶；所謂「家庭」，是指同住在一個房屋、或者公寓的一群人。 同理，新增家庭數量減緩與目前這波房市低迷不無相關。根據人口普查局最新調查，截至今年6月底為止的一年，全美新增家庭只有89萬1000戶，遠低於過去五年平均每年110萬到120萬戶的新增家庭數。但這波人口數的減少卻敵不過投資客的炒作，還是讓房價逆勢上揚，這也為之後房價泡沫化埋下一個種子，一旦房價下跌就引爆了整著事件的發生了。 二、通貨膨脹:隨著石油價格上升，世界上各國的通膨壓力都隨之增加，為了抑制這個問題，使各國央行都採升息的動作來對抗通膨的壓力，這舉動最直接的影響就是使房貸利率上升，增加了借款者的還款難度與購屋成本，進而使原本就泡沫化的房市雪上加霜；再者因為通貨膨脹使各類物價都上升，資產擁有者會發現其資產會隨物價上升而降低實際購買力，為了確保實際購買力，資產擁有者就會替其資產找尋能獲取更高報酬的標的來做投資，此時高風險高報酬的CDO商品就成為選項之ㄧ，這就同時加劇了風暴發生後的影響力。 上述理由我相信只要問題存在，如次級房貸這類的問題就會持續再發生，也許是次級房貸或許也可能是用其他金融商品來呈現而已。

參見

今周刊2007.08.27
財訊月刊2007年9月
新世紀金融公司