結構性融資

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結構性融資或結構性融資載體(structured finance or structured investment vehicle)是一個廣泛的術語,用來描述被創造來透過複雜的法律及公司實體以協助轉移風險的一塊金融領域。這種風險轉移被用於於貸款債券化的創造而未制止承保標準的下跌,從而造成了2000年中期的信貸泡沫,以及2007年至2008年的信貸崩潰和金融危機。

SIV 的概念和分類(結構性融資載體)(Structured Investment Vehicle) 本質上是一種投資公司或資產管理機構(SIV本質上其實是一種金融基礎工具,銀行存貸款、私人借貸……都可以說是SIV的基礎形式,利用此原理銀行、保險公司或資產管理投資公司最常用的方式是發 行短期(主要是銀行和金融機構)商業票據或短期理財產品(年化收益)、保險公司則是長期利用保險浮存金所產生的現金流(或利用未來現金流折現率發行中期商業票據或切割成小額再融資……),使用利率曲線套利策略(yield curve arbitrage)賺取不同期限固定收益產品之間的利差 通常 SIV 發行的短期債券為資產支持商業票據(asset backed commercial paper, ABCP) 、資產支持中期票據(asset backed medium term note, ABMTN)等。而 SIV 購買的高等級中長期固定收益投資工具包括各種投資分級結構化票據(ABS、MBS 和 CDO) ,或次級銀行債券。 SIV 使用利率曲線套利的投資策略,套利策略中包含有槓桿。因為主要承擔收益率曲線 變動的風險,因而必須對其資產結構中其他風險進行對沖。SIV 傾向於在市場中性的環 境中運作,同時對沖利率風險和匯率風險。 近年來,這種工具大量激增,控制的資產達到數千億美元。根據是否獲得信用評級機構 的全面評級,以及符合某些規定的嚴格程度,它們被分為結構性投資工具、簡化型結構 性投資工具(SIV-lites)和管道(conduits)。 一般說來,結構性投資產品的資產包含以下幾種產品:次級銀行債務、高級債務抵押憑 證(senior classes CDOs) 、資產支持證券(ABS) 、抵押支持證券(MBS)和 AA級或 A級投資級別的公司票據(corporate papers)和信託公司發行的大額信託票據等。在這些投資品種,SIVs更中意次級 銀行債,因為他們對這種產品比較熟悉,且該產品能夠提供較高的收入。同時 SIV也可 以投資於少部分投資級別以下的資產,但整體組合的平均級別將超過 AA級。 在負債方面,SIV同 CDO 一樣分為多個級別。其中,高級負債主要由 AAA級資產支持 商業票據(ABCP)和資產支持中期票據(ABMTN)構成,而這些負債通常是以多種貨 幣,在不同國家或地區市場發行的;初級負債主要由投資性資產票據構成。而風險資產 主要來自於 SIV的擔保人(sponsor)所提供的資產票據和部分股權,風險高、回報高。

SIV收益、風險、常用技術及結構改進,要利用SIV工具完成一次資產證券化投資或資產證券化再證券化,首先必須要學會利用槓桿技術,一般基金經理或信託機構都會把投資資產進行二次、三次……通常進行5-10倍的資金槓桿化而且會找擔保機構為其做流動性擔保(通常為其投資總資產的10%,常備流動性資金或償付基金);目前對於SIV的風險主要還是在其投資的產品未來是否有足夠的現金流以及風險控制措施是否到位、還有就是償付風險(償付時間配對)。SIV最基礎的技術就是利用低吸(銀行)、無息資金(信用卡、商業保險浮存金)、短期商業票據或短期理銀行財投資集合項目募集所需資金投資中長期高收益或有持續現金流的項目(通常為了保持充足的現金流會把資金分成N個份額投資多個項目或票據);在投資產品償付前三個月,基金經理通常會對一些高風險的項目避險對沖,如100W的投資項目到期前三個月會發生償付延期通常基金經理會再此進行募集或者把優良資產剩餘時間和份額分割出來進行再融資(用於償付到期產品或進行新一輪投資)、重新設計時間和資金投資結構並計算出最大回報率以及最優化分配未來現金流,保障其基金資產池的現金流和總體回報率穩定。對於SIV的融資結構設計其實也並沒有統一的標準,關鍵還是在於資產支持管道(asset backed conduit)的設計,保證充足的現金流和增強其流動性(大額票據分成小額轉讓再融資);也可以利用一些另類投資工具,比如:分級基金(上層可以用借款形式分成若干份額和下層資金量少得投資者進行再融資,用利息回報率折價再融資不斷進行往返投資)、眾籌融資(資金項目分成若干份,每份都包含有所有投資人的資金份額,投資N個項目,平均項目回報率20%,可找擔保方但費率不超過平均項目每個回報率的10%,也就是1%,按項目損失個數和回報率比例賠償損失,1個項目損失賠償20%,兩個項目損失每個項目補償5%,依次類推,;當然擔保也可以是雙向的,項目方也可以和投資方一樣找擔保公司或買保險(SIV項目的「管道」。),如項目方違約(會影響信譽和經後的項目產品評級,還是必須要找擔保方或保險方增強信譽。)則補足損失不用對投資方進行賠付,如有其它項目違約則還是要對投資方進行賠償。