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權證

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權證Warrant),在中國大陸香港也音譯為窩輪,是指標的證券[1]發行人或其以外的第三人(以下簡稱發行人)所發行,約定持有人在規定期間內或特定到期日,有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券,或以現金結算[2]方式收取結算差價的有價證券

分類[編輯]

一、按照「發行人的不同」,權證可以分為股本權證Equity Warrant)和備兌權證Covered Warrant)。

股本權證:
發行人通常為上市公司,標的證券為該上市公司或其子公司的股票。股本權證持有人行權時,發行人會增發股票,標的證券的股本總額會增加。
備兌權證:
是由標的證券發行人以外的第三方(通常為證券公司或投資銀行等金融機構)發行的權證。備兌權證持有人行權[3]時,發行人購買或支付標的證券或支付差價,並不會造成總股本的增加。

二、按「權力行使方向的不同」,權證可以分為認購權證Call Warrant)和認售權證Put Warrant)。

認購權證:
持有人可在約定期間或到期時按約定價格向發行人購買標的證券。認購權證價值與標的證券價格同向變化,當標的證券價格低於認購權證行權價格[4]與行權手續費之差時,認購權證的價值為零。
認售權證:
持有人可以在約定期間或到期時按約定價格向發行人賣出標的證券。認售權證價值與標的證券價格反向變化,當標的證券的價格高於認售權證行權價格與行權手續費之差時,認售權證的價值為零。

三、按「行權期限的不同」,權證可以分為美式權證American Style Warrant)、歐式權證European Style Warrant)和百慕達式權證Bermuda Style Warrant)。

美式權證:
持有人可以在權證到期日前的任一交易日行權。
歐式權證:
持有人只能在權證到期日當日行權。
百慕達權證:
介於歐式權證和美式權證之間,百慕達權證具有多個行權日或是一段行權期,如到期日前5日。

權證和其他金融衍生品的區別[編輯]

不同點 權證 場內選擇權 場外選擇權 期貨 遠期合約
交易場所 證券交易所 交易所 櫃檯買賣 期貨交易所 櫃檯買賣
發行人 上市公司或證券公司 所有交易者 任意人 所有交易者 任意人
合約 非標準化 標準化 非標準化 標準化 非標準化
標的物 股票為主 實物或證券 實物或證券 實物或證券 實物或證券
供應量 有限 幾乎無限 有限 幾乎無限 有限
權利 選擇性履約 選擇性履約 選擇性履約 必須履約 必須履約
合同對方 發行人 交易所 特定人 交易所 特定人

權證的價值[編輯]

權證的價值(或價格)等於內在價值時間價值之和。

PV(\;) = V_I + V_T

符號說明[編輯]

以下是下文中出現的符號的經濟意義:

PV(\;)現值函數
V_I:內在價值
V_T:時間價值
T:權證到期日
t:當前時點
S:標的證券當前價格
S_T:標的證券到期日價格
X履約價格
r無風險收益率,一般為同期美國國庫券利率
e自然對數的底數
max\{A,B\}:最大值函數,返回A,B的最大值。
c:歐式認購權證的價格
p:歐式認售權證的價格

內在價值[編輯]

內在價值英語Intrinsic Value)是指權證持有人行權時所能獲得的收益。

對於認購權證:

V_I'=PV(S_T-X)=S-Xe^{-r(T-t)}

對於認售權證:

V_I'=PV(X-S_T)=Xe^{-r(T-t)}-S

由於上述計算的權證價值V_I'小於零時,權證持有人不會行權而會通過二級市場購買或賣出標的證券,所以權證的內在價值大於等於零。所以:

V_I=max\{V_I',0\}

時間價值[編輯]

時間價值英語Time Value)是指權證有效期內標的的資產價格波動為權證持有人帶來收益的可能性所隱含的價值。

權證的時間價值隨著時間T-t的減少而減少,在到期日T時,時間價值V_T=0

定價方法[編輯]

權證的定價方法包括布萊克-斯科爾斯模型二元樹模型蒙特卡羅模擬有限差分方法。其中以布萊克-斯科爾斯模型(又稱BS模型)最為常用。

風險[編輯]

權證在用於投機時提升風險,使收益的方差擴大;在用於套期保值時,降低風險,使收益的方差降低。2006年5月31日,茅台認售權證(上交所580990)在上海證券交易所上市首日漲幅高達922.82%,最高達到3.037元。但隨後幾天又大幅回落,2006年6月5日收於2.384元,而此時該權證的理論價值小於0.20元。

權證用於投機時,風險遠高於股票的原因如下:

  1. 權證具有時間性,當權證到期後,沒有行權價值的權證將被註銷,此時權證持有人沒有任何收益。
  2. 權證的交易價格普遍較低,當價格變化1單位時,便會有較大的收益率變動。
  3. 權證的波動率較大,需要隨時關注。
  4. 權証的時間價值會每天減少,故即使股市一個月沒有升跌,相關權証尚有25%-40%的下跌空間。
  5. 實際價格與理論價格仍有差距,能預測股市走勢不等於由理論得出的利潤。

權證市場[編輯]

目前權證交易的主要市場是香港和中國大陸。其中香港交易所是全球最大的權證市場,有上千隻權證。2006年香港權證市場每日平均成交量不逾100億港元,至2007年第三季的成交量已增致每日平均188億港元。2007年10月更曾創出單日成交量超過500億的紀錄[5][6]。2007年12月17日權證發行公司麥格理證券舉行新聞發佈會,指香港權證市場截至2007年11月底止,權證成交額為41,600億港元較2006年全年成交額18,000億港元增長1.31倍。而每日權證成交金額約為188億元,佔港股整體成交金額逾20%;而發行數量亦由2006年的2,823隻增加至07年11月的6,027隻增長1.13倍;發行商數目由06年的19個,增至07年的23個[7][8][9]。截止到2006年6月5日,中國大陸上海證券交易所深圳證券交易所只有權證27隻,但單日交易額高達百億。

註釋[編輯]

  1. ^ 標的證券:發行人承諾按約定條件向權證持有人購買或出售的證券。
  2. ^ 現金結算方式:指權證持有人行權時,發行人按照約定向權證持有人支付行權價格與標的證券結算價格之間的差額。
  3. ^ 行權:權證持有人要求發行人按照約定時間、價格和方式履行權證約定的義務。
  4. ^ 行權價格:發行人發行權證時所約定的,權證持有人向發行人購買或出售標的證券的價格。
  5. ^ 散戶炒輪唔炒股 窩輪佔港股成交34% 創新高《[[蘋果日報 (香港)|]]》2007年11月16日
  6. ^ 港股主板疲軟投資者轉炒窩輪 成交額佔34%創新高《人民網》2007年11月16日
  7. ^ 窩輪瘋炒 成交額超去年1.3倍文匯報》2007年12月18日
  8. ^ 窩輪成交今年激增逾1.3倍蘋果日報 (香港)》2007年12月18日
  9. ^ 麥格理料全年窩輪成交增逾倍Yahoo新聞 原文載於《明報》2007年12月18日

參考資料[編輯]